Mức lợi nhuận hấp dẫn mà các nhà đầu tư vào các công ty công nghệ khổng lồ được giao dịch công khai trong vài năm qua đã khiến các nhà đầu tư mạo hiểm (VC) ở Thung lũng Silicon phải ghen tị. Không chỉ riêng Nvidia. CoreWeave, một nhà cung cấp điện toán đám mây, đã chứng kiến giá trị thị trường của công ty tăng hơn 300% kể từ khi niêm yết vào tháng 3. Với nguồn tiền dồi dào và được thúc đẩy bởi sự bùng nổ của AI, nhiều quỹ đầu tư mạo hiểm (VC) hiện đang tìm cách nắm giữ các công ty khởi nghiệp triển vọng nhất lâu hơn, với hy vọng đưa định giá của họ lên một tầm cao mới. Một số người hiện cho rằng vấn đề chỉ là thời gian để Thung lũng Silicon có thể tạo ra công ty chưa niêm yết đầu tiên trị giá 1 nghìn tỷ đô la. Việc theo đuổi mục tiêu đó đang thay đổi cách thức hoạt động của ngành đầu tư mạo hiểm (VC) - và khiến một ngành kinh doanh đầy biến động trở nên rủi ro hơn.

Chỉ mới năm 2023, ngành VC vẫn còn trong tình trạng khó khăn. Có tới 344 kỳ lân - các công ty chưa niêm yết có giá trị hơn 1 tỷ đô la - được thành lập tại Mỹ vào năm 2021 trong bối cảnh bùng nổ huy động vốn thời đại đại dịch. Hai năm sau, con số này chỉ còn 45, khi lãi suất cao hơn khiến ngành VC sụp đổ. Nhiều định giá được thiết lập trong thời kỳ bùng nổ đã trở nên viển vông như những con thú huyền thoại mà chúng được đặt tên theo. Những cái gọi là kỳ lân thây ma từ thời kỳ đó, với định giá hiện tại sẽ thấp hơn nhiều nếu các công ty VC điều chỉnh chúng, vẫn ám ảnh Thung lũng Silicon. Tuy nhiên, AI tạo sinh đã đưa Thung lũng Silicon vào một cơn sốt mới, bắt đầu trở nên điên cuồng hơn bao giờ hết. Theo PitchBook, một công ty thu thập dữ liệu, gần hai phần ba số tiền đầu tư mạo hiểm (VC) vào Mỹ trong nửa đầu năm nay đã đổ vào các công ty AI. Kỳ lân đã nhường chỗ cho decacorn (trị giá hơn 10 tỷ đô la) và hectocorn (trị giá hơn 100 tỷ đô la). OpenAI, nhà sản xuất ChatGPT, gần đây nhất được định giá 300 tỷ đô la. Coatue, một công ty quản lý đầu tư, đã tính toán rằng hiện có hơn 1.3 nghìn tỷ đô la các công ty tư nhân được định giá từ 50 tỷ đô la trở lên, cao hơn gấp đôi so với hai năm trước.

Những mức định giá cao này một phần là kết quả của nguồn vốn dồi dào. Năm ngoái, tài sản do các công ty VC của Mỹ quản lý đã đạt gần 1.3 nghìn tỷ đô la, gấp hơn ba lần so với mức năm 2015. Tiền còn lại từ sự bùng nổ huy động vốn thời kỳ đại dịch đã nhanh chóng được chuyển hướng sang các công ty khởi nghiệp AI. Các nhà đầu tư nước ngoài mới háo hức đầu tư vào AI, chẳng hạn như các quỹ đầu tư quốc gia Trung Đông, đã rót hàng đống tiền mặt cho các quỹ đầu tư mạo hiểm (VC), bù đắp cho sự thoái lui của một số quỹ hưu trí và quỹ tài trợ.

Biểu đồ: The Economist

Các VC cũng đang phân bổ một phần lớn hơn đáng kể trong khối tiền mặt đang dâng lên của họ cho các công ty khởi nghiệp trưởng thành, thay vì các công ty non trẻ (xem biểu đồ). Trong nửa đầu năm 2025, các công ty này chiếm 78% giá trị các thương vụ VC, tăng từ 59% so với cùng kỳ năm trước. Như một dấu hiệu của thời đại, SoftBank, một nhà đầu tư công nghệ Nhật Bản, đang vung tiền một cách hoang phí, ngay cả theo tiêu chuẩn xa xỉ của họ. Masayoshi Son, ông chủ của SoftBank, cho biết họ sẽ đầu tư 32 tỷ đô la vào OpenAI vào cuối năm nay - nhiều hơn bất kỳ đợt chào bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng nào từng huy động được.

Việc các công ty khởi nghiệp duy trì hoạt động tư nhân lâu hơn một phần phản ánh sở thích của những người sáng lập muốn tránh xa sự vất vả và giám sát đi kèm với việc niêm yết trên thị trường chứng khoán. Nhưng trong khi các nhà đầu tư mạo hiểm từng thúc ép họ niêm yết, thì ngày nay họ không vội vàng nữa, và đang háo hức nắm bắt thêm sự tăng trưởng về định giá khi các công ty mở rộng quy mô.

Vấn đề với việc mở rộng thời hạn đầu tư là nhu cầu về thanh khoản. Theo truyền thống, các công ty đầu tư mạo hiểm phải bán bớt cổ phần nắm giữ sau vài năm để trả lại tiền cho những người mà họ đang đầu tư hộ. Ngay cả trước cơn sốt mới nhất, các nhà tài chính ở Thung lũng Silicon đã bắt đầu thử nghiệm những thay đổi trong mô hình đầu tư của họ để cho phép họ nắm giữ các công ty khởi nghiệp lâu hơn. Những nỗ lực này đang được tăng tốc.

Một giải pháp thay thế là chào mua công khai thứ cấp, cho phép những người ủng hộ VC ban đầu và nhân viên được trả bằng vốn chủ sở hữu bán cổ phần của họ mà không cần phải chờ niêm yết công khai hoặc một vòng gọi vốn tư nhân khác. Theo PitchBook, đã có khoảng 60 tỷ đô la các giao dịch như vậy trong quý đầu tiên của năm 2025, tăng từ 50 tỷ đô la trong quý cuối cùng của năm ngoái. Tuy nhiên, mức thanh khoản đó còn kém xa so với những gì có sẵn trên thị trường đại chúng. Trong tháng qua, trung bình 26 tỷ đô la cổ phiếu Nvidia được giao dịch mỗi ngày.

Một giải pháp khác là vốn cố định. Sequoia Capital, một quỹ đầu tư mạo hiểm kỳ cựu, đã tuyên bố quỹ đầu tư truyền thống kỳ hạn 10 năm đã "lỗi thời" vào năm 2021, và kể từ đó đã thay thế nó bằng một quỹ đầu tư cổ phiếu cấu trúc cố định, Quỹ Sequoia Capital, kết hợp các khoản đầu tư vào các công ty khởi nghiệp chưa niêm yết với cổ phần thanh khoản tại các công ty đại chúng mà quỹ đã từng hỗ trợ. Các quỹ đầu tư mạo hiểm khác, chẳng hạn như Lightspeed Venture Partners, gần đây đã chuyển sang các quỹ duy trì (continuation funds), mang lại nguồn vốn mới để cho phép họ nắm giữ các công ty khởi nghiệp.

Tất cả những điều này đang thay đổi bản chất của ngành công nghiệp đầu tư mạo hiểm. Các công ty lớn nhất, chẳng hạn như Andreessen Horowitz, Sequoia Capital, Lightspeed và General Catalyst, đã tăng trưởng vượt bậc về quy mô. Hiện tại, họ triển khai hàng chục tỷ đô la trên nhiều chứng chỉ quỹ khác nhau, với rất nhiều nhà đầu tư đang săn đón các thương vụ.

Đồng thời, một nhóm nhỏ các công ty trẻ, chẳng hạn như Thrive Capital, do Josh Kushner dẫn đầu, và Greenoaks, do Neil Mehta dẫn đầu, đang cạnh tranh bằng một cách tiếp cận khác. Họ đang huy động các quỹ lớn của riêng mình, nhưng đang sử dụng chúng để hỗ trợ một số ít công ty được chọn, với các nhóm đầu tư nhỏ viết những tấm séc lớn để cạnh tranh với các công ty đầu tư mạo hiểm khổng lồ. Vince Hankes của Thrive, công ty đã đầu tư hơn 1 tỷ đô la vào OpenAI, tin rằng ngay cả trong danh mục đầu tư tương đối nhỏ của công ty, có thể có nhiều hơn một công ty khởi nghiệp có giá trị 1 nghìn tỷ đô la theo thời gian. Công ty của ông cũng đang thử nghiệm một mô hình giống như vốn cổ phần tư nhân, đó là mua lại và sáp nhập các công ty hiện có trong các ngành như dịch vụ CNTT và bơm công nghệ AI cho họ.

Sự chuyển đổi của ngành công nghiệp đầu tư mạo hiểm mang lại rủi ro. Việc viết những tấm séc ngày càng lớn cho các công ty vẫn chưa chứng minh được khả năng sinh lời và giữ chúng với hy vọng rằng cuối cùng chúng sẽ sinh lời, làm tăng khả năng thua lỗ khổng lồ. Định giá cao ngất ngưởng mà thế hệ công ty khởi nghiệp đang nổi hiện nay đang được hưởng có thể bị thổi phồng quá mức giống như những kỳ lân zombie ngày nay vài năm trước. Một cơn hạn hán đầu tư mạo hiểm có thể xảy ra sau đó. Tuy nhiên, viễn cảnh về phần thưởng nghìn tỷ đô la khiến việc giữ ví tiền đóng trở nên khó khăn.