Thị trường

Một ngày mới, một kỷ lục mới cho S&P 500 và Nasdaq 100, trong khi chỉ số Dow Jones chỉ còn cách đỉnh lịch sử vài điểm. Cổ phiếu vốn hóa vừa và nhỏ cũng đang được săn đón trở lại—mặc dù vẫn ở mức thấp so với đỉnh hậu bầu cử. Điều đáng chú ý là toàn bộ sự lạc quan này lại diễn ra trong bối cảnh dữ liệu việc làm mạnh hơn dự kiến, qua đó dập tắt hy vọng cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) trong tháng Bảy. Xác suất xảy ra một đợt cắt giảm như vậy đã giảm từ khoảng 27% xuống chỉ còn 5% sau khi dữ liệu được công bố.

Lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 2 năm—thường được xem là chỉ báo kỳ vọng chính sách của Fed—đã tăng hơn 10 bps lên 3.90%, trong khi lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm vượt mốc 4.35%. Đồng USD cũng phục hồi.

Nếu đà tăng của thị trường sau dữ liệu khiến bạn ngạc nhiên, bạn không phải là người duy nhất.

Nhìn kỹ hơn, dữ liệu không thực sự ấn tượng như con số tiêu đề cho thấy. Kinh tế Mỹ tạo thêm 147,000 việc làm phi nông nghiệp, nhưng phần lớn trong số đó đến từ lĩnh vực giáo dục công—vốn không được xem là chỉ dấu cho một đà tăng trưởng bền vững. Trong khi đó, tỷ lệ thất nghiệp bất ngờ giảm từ 4.2% xuống còn 4.1% (trái với kỳ vọng tăng lên 4.3%), chủ yếu là do khoảng 130,000 người rút khỏi lực lượng lao động.

Vì vậy, dù các con số ban đầu có vẻ mạnh mẽ, nhưng chi tiết bên trong lại cho thấy một bức tranh trái chiều.

Mặt khác, như đã được nhấn mạnh đầu tuần, các điều chỉnh của dữ liệu những tháng trước lại gây bất ngờ theo hướng tích cực, và tăng trưởng tiền lương chậm lại nhiều hơn dự kiến. Mức lương theo giờ trung bình giảm cả theo tháng lẫn năm, ghi nhận mức thấp nhất kể từ mùa hè năm ngoái—một tín hiệu tích cực cho Fed trong cuộc chiến chống lạm phát.

Nhưng lần này, mối đe dọa đối với lạm phát Mỹ không còn là áp lực từ tiền lương mà là thuế quan.

Hiệp định thương mại Mỹ–Việt công bố tuần này bao gồm thuế suất 20% đối với hàng hóa Việt Nam và 40% nếu các mặt hàng đó là hàng trung chuyển, cho thấy một tín hiệu rõ ràng rằng các mức thuế sắp tới sẽ không còn dừng ở mức phổ biến 10%, mà sẽ cao hơn nhiều. Các mức thuế cao hơn này được dự báo sẽ có tính lạm phát, trừ khi các doanh nghiệp chọn cách hấp thụ chi phí—một chiến lược mà một số công ty có thể lựa chọn để giữ thị phần, nhưng khó có thể duy trì lâu dài.

Thực tế là, Trump đang tái định hình lại cục diện thương mại toàn cầu, và điều này có khả năng sẽ tạo thêm áp lực tăng cho lạm phát tại Mỹ.

Dự luật khổng lồ

Song song với đó, Trump vừa giành được sự thông qua cho gói cải cách thuế trị giá 3.3 nghìn tỷ USD vào tối qua. Dự luật được thông qua sít sao và dự kiến sẽ được ký ban hành trong hôm nay—ngày Quốc khánh Hoa Kỳ—tạo nên một màn trình diễn chính trị đi kèm với chính sách tài khóa.

Gói thuế này được dự đoán sẽ đẩy nợ công Mỹ vượt mức 40 nghìn tỷ USD trong những năm tới—một mối lo ngại ngày càng rõ ràng đối với nhà đầu tư toàn cầu. Nếu khẩu vị của nhà đầu tư nước ngoài đối với trái phiếu chính phủ Mỹ giảm đi—như những gì đã xảy ra gần đây tại Anh—thì chi phí vay dài hạn có thể tăng lên và gây áp lực lên trái phiếu Kho bạc Mỹ. Điều đó có thể làm giảm khẩu vị rủi ro và gia tăng khả năng điều chỉnh của thị trường, đặc biệt trong bối cảnh định giá hiện tại đã ở mức cao.

Trong khi thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ đóng cửa hôm nay, giá vàng đã lấy lại đường trung bình động 50 ngày trong tuần này và đang có xu hướng tăng nhờ căng thẳng thương mại và lo ngại nợ công. Hợp đồng tương lai chứng khoán Mỹ và châu Âu đang giảm nhẹ, cho thấy tuần này có thể khép lại trong sự thận trọng, khi nhà đầu tư chờ đợi các thông báo cuối cùng về thuế quan của Mỹ—và những thông báo này nhiều khả năng sẽ gây thất vọng.

Tuy vậy, việc điều này có thực sự ảnh hưởng đến tài sản rủi ro hay không vẫn còn là dấu hỏi. Trong những tháng gần đây, thị trường ngày càng đi ngược lại các phản ứng kinh điển, làm dấy lên mối lo ngại mới về tính bền vững của đợt tăng giá hiện tại.

Ngoại hối và Năng lượng

Đồng USD đang thu hẹp đà tăng của phiên thứ Năm giữa bối cảnh bất ổn về thương mại và tài khóa. EUR/USD đang tích lũy ngay dưới mốc 1.18, trong khi đồng GBP tăng nhẹ sau khi có xác nhận rằng bà Rachel Reeves sẽ tiếp tục giữ chức Bộ trưởng Tài chính, giúp giảm lo ngại về khả năng thúc đẩy tài khóa quá mức. Dù căng thẳng trên thị trường trái phiếu chính phủ Anh (mini-gilt) được kiểm soát nhanh chóng, lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm vẫn dao động quanh mức từng thấy trong giai đoạn bất ổn ngân sách thời bà Truss, cho thấy chi phí vay cao có thể hạn chế triển vọng tăng trưởng của Anh và do đó giới hạn đà tăng của đồng bảng.

Tại Nhật Bản, USD/JPY đang giảm sau khi đàm phán tiền lương hàng năm kết thúc với mức tăng trung bình 5.25%—cao nhất trong 34 năm. Chi tiêu hộ gia đình tháng trước cũng tăng mạnh, củng cố kỳ vọng về lập trường hawkish từ Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BoJ). Chỉ số Nikkei đang giảm do kỳ vọng thắt chặt chính sách và lo ngại leo thang thương mại với Mỹ.

Ở nơi khác, dầu thô Mỹ đang tích lũy quanh mức 67 USD/thùng. Phe gấu trở lại kiểm soát sáng nay sau khi có tin các cuộc đàm phán hạt nhân Mỹ–Iran sẽ được nối lại và OPEC+ dự kiến sẽ công bố kế hoạch tăng sản lượng thêm 411,000 thùng/ngày cuối tuần này. Mặc dù nguồn cung tăng và nhu cầu yếu hơn có thể đẩy giá xuống dưới 65 USD/thùng, nhưng lực hỗ trợ mạnh gần mức đó trong tuần này cho thấy xu hướng giảm có thể cần thêm thời gian để hình thành rõ rệt.