Phán quyết thương mại là phước hay họa cho thị trường?

Cuối phiên hôm qua dòng tiền rút ra, tâm lý hưng phấn nhường chỗ cho cú sốc quen thuộc từ dữ liệu kinh tế và diễn biến pháp lý. Điều tưởng như là một bước ngoặt chính sách hóa ra chỉ là một cuộc chiến pháp lý, với dữ liệu cứng và việc kháng cáo thuế quan dội gáo nước lạnh vào đợt tăng giá. Thị trường lại đi lên rồi lại đi xuống theo từng dòng tít tin tức.

Dù Nvidia vẫn là điểm sáng trong tâm bão—tạo ra một vòng hưng phấn nữa nhờ AI thắp sáng thị trường công nghệ. Nhưng thị trường sớm nhận ra rằng phán quyết của tòa án không hề kết liễu chính sách thuế của Trump—chỉ là tạm hoãn, một trở ngại về thủ tục. Tình hình vẽ ra một bức tranh ảm đạm về các cuộc đấu trí lê thê, nếu có tác động thực tế thì thị trường cũng phải chờ dài cổ.

Những người sáng suốt hơn đã nhanh tay hành động. Goldman Sachs đánh giá toàn bộ vụ việc là “không đáng kể”, và phần lớn Phố Wall đồng tình: không có sự sụp đổ thuế quan, nhu cầu không tăng, chỉ có sự bất ổn là tăng, khiến các nhà giao dịch đêm về trằn trọc không ngủ được. Rồi cú sốc tin tức cũng nhanh chóng phai đi. Rủi ro giảm bớt, USD trượt giá, như một lời nhắc nhở nhẹ nhàng rằng: Tin tức không có sức nặng thì không thể đẩy đà tăng.

Trong khi đó, bối cảnh vĩ mô từ tồi chuyển sang tệ. Nền kinh tế Mỹ sụt giảm mạnh hơn dự kiến trong Q1, chi tiêu tiêu dùng được điều chỉnh giảm xuống, và số đơn xin trợ cấp thất nghiệp tăng lên, cho thấy rõ tình hình tài chính éo le của người dân. Doanh số bán nhà chờ xử lý giảm mạnh, cũng mức giảm mạnh nhất kể từ đợt suy thoái nhà ở năm 2022. Kinh tế trì tệ và kỳ vọng cắt giảm lãi suất đã quay trở lại. Trái phiếu kho bạc tăng mạnh, đặc biệt là sau đợt đấu giá trái phiếu 7 năm trị giá 44 tỷ USD được đón nhận tốt, kéo lợi suất giảm 5–6 điểm cơ bản. Hợp đồng hoán đổi lạm phát sụp đổ rồi lại phục hồi nhẹ sau lệnh tạm ngừng thuế quan.

Tóm lại là trong thị trường này, các dòng tít không có ý nghĩa gì nữa, chỉ có hiện thực mới mà cả thị trường cần phải chấp nhận và điền chỉnh kỳ vọng rằng kinh tế vĩ mô đang suy yếu, rủi ro pháp lý gây biến động thị trường luôn tồn tại, khẩu vị rủi ro và niềm tin đã bị triệt tiêu.

Các tin tức nói lên tất cả:

• Phán quyết thuế quan của Trump tạm thời bị đình chỉ bởi tòa phúc thẩm.
• Tuy nhiên, thuế quan vẫn được duy trì hiệu lực trong thời gian tòa xem xét hồ sơ.
• Tòa án liên bang cho biết cần thêm thời gian để đánh giá kỹ lưỡng vụ việc.

Thị trường không có phản ứng mạnh mẽ trước tin tức này—và điều đó nói lên rất nhiều điều. Đây không phải là một yếu tố bất ngờ; các nhà giao dịch đã định giá khả năng kháng cáo trong suốt phiên. Họ dường như đã chuẩn bị tinh thần rằng vụ việc sẽ được đưa lên Tòa án Tối cao, nơi có xu hướng bảo thủ hơn.

Sự im lặng của thị trường vào cuối phiên phản ánh sự mệt mỏi trước một kịch bản cũ lặp đi lặp lại mà mãi không hết. Cuộc chiến thương mại chưa kết thúc, nhưng hiện đã bước vào giai đoạn thủ tục pháp lý – một kiểu trạng thái "đóng băng" đầy bất định, khiến các thị trường khó xác định hướng đi tiếp theo.

Trong khi đó, các dòng tiền lớn đang đảo chiều rõ rệt. USD giảm khi thị trường lại kỳ vọng cắt giảm lãi suất vì không ai tin vào kịch bản hawkish nữa. Thị trường cổ phiếu thì chao đảo, mắc kẹt giữa sự hào hứng về AI và lo ngại vĩ mô. Trong khi một chủ đề quen thuộc lặng lẽ quay trở lại thị trường: Bán nước Mỹ.

Khi bước vào phiên thứ Sáu, các nhà giao dịch chuyển trọng tâm từ dữ liệu sang ngữ cảnh – bởi rủi ro lớn hiện không nằm trong con số, mà ở phần "chú thích".

Việc tòa phúc thẩm duy trì tạm thời hiệu lực thuế quan đẩy các cuộc đàm phán thương mại vào thế trận chiến lược. Một số quốc gia như Ấn Độ và EU đang tận dụng cơ hội này hòng đạt được những thỏa thuận có lợi trong lúc Nhà Trắng phân tâm vì pháp lý.

Tuy nhiên, rủi ro nằm ở chỗ: nếu Tòa án Tối cao đứng về phía chính quyền và bác bỏ phán quyết đình chỉ, thuế quan có thể quay lại đầy đủ. Những quốc gia bị cho là chần chừ có thể bị xem là đàm phán không thiện chí – không chỉ mất cơ hội, mà còn chịu rủi ro bị đề tên và sổ đen của Trump.

Tóm lại: Tình thế hiện tại không phải là khoảng lặng để trì hoãn – mà là bài kiểm tra thành ý. Và với Trump, thời điểm là tất cả.

Nvidia: Vẫn là “ông vua AI”, nhưng vương miện có đang lung lay?

Không còn bất ngờ. Nvidia lại một lần nữa vượt kỳ vọng, chứng minh bản thân là một cỗ máy lợi nhuận được thúc đẩy bởi AI. Không có gì màu mè, chỉ là một bài học chuyên sâu nữa về cách vận hành một hyperscaler ở tốc độ cực cao. Doanh thu quý này vẫn tăng mạnh, biên lợi nhuận gộp vẫn gần 70%, và thị trường sau phiên vẫn phản ứng tích cực. Nhưng đằng sau bức tranh hoàn hảo đó là những vết rạn đầu tiên.

Đừng đánh giá thấp: Báo cáo tài chính của Nvidia không chỉ “ổn” — nó cực kỳ chuẩn xác. Doanh thu tiếp tục tăng theo quỹ đạo khiến Amazon thời kỳ đầu cũng phải chào thua. Dù lợi nhuận ròng có chút điều chỉnh vì khoản xóa sổ hàng tồn kho trị giá 8 tỷ USD liên quan đến Trung Quốc, tỷ suất lợi nhuận gộp vẫn đạt 70% — một con số đủ khiến nhiều CEO phải ghen tỵ.

Các nhà giao dịch sau giờ đã phản ứng đúng bài: đặt lệnh mua, cổ phiếu tăng vài phần trăm rồi chuyển sang quan sát tiếp. Bởi vì ở thời điểm hiện tại, Nvidia không còn đơn thuần là một cổ phiếu — nó là biểu tượng của cuộc đua vũ trang AI, trạm thu phí trung tâm giữa mọi trung tâm dữ liệu từ Seattle đến Singapore. Dù Fed có nâng hay hạ lãi suất, thì thực tế vẫn không thay đổi: nhóm 7 đại gia công nghệ đang quay lại đà tăng, và Nvidia vẫn dẫn đầu.

Nhưng có điều cần chú ý: nếu có bong bóng, thì nó không còn nằm ở cổ phiếu nữa. Cơn sốt giá đã nguội từ hai năm trước. Hiện thực bây giờ tinh vi hơn — bong bóng sản phẩm. Nhu cầu chip vẫn cao, nhưng có những tiếng thì thầm về việc các hyperscaler bắt đầu mệt mỏi với chi tiêu vốn. Nếu ai cũng mua đủ rồi thì ai sẽ mua tiếp với giá cao đây?

Và rồi còn yếu tố chính trị. Cuộc họp báo cáo tài chính của CEO Jensen Huang dường như chuyển thành lời kêu gọi gửi thẳng tới Washington: hãy xem xét lại lệnh hạn chế xuất khẩu chip sang Trung Quốc. Mất 8 tỷ USD doanh thu không phải chuyện nhỏ. Nhưng từ góc nhìn thị trường, điểm quan trọng là: ngay cả khi bị cản trở chính trị, Nvidia vẫn chạy bon bon. Không phải may mắn — đó là nhờ quy mô, lối vận hành xuất sắc và hiệu quả đến tàn nhẫn.

Điểm mấu chốt: Quý này không phải lúc viết lại câu chuyện của Nvidia — mà là để khẳng định nó. Nvidia vẫn là kẻ săn mồi tối thượng trong thế giới chip AI. Nhưng ngay cả kẻ săn mồi cũng chững lại nếu con mồi ngày càng ít đi. Hiện tại, con thú vẫn đang chạy. Nhưng một mắt tôi đang dõi theo lợi nhuận — và mắt còn lại theo dõi Nhà Trắng. Vì với những con chip nóng như thế này, chỉ một luồng gió chính sách cũng có thể làm lạnh cả thị trường.