Căng thẳng tại Trung Đông đang dần hạ nhiệt sau khi cả hai bên phóng tên lửa đáp trả lẫn nhau — và phản ứng của ông Trump, vốn chẳng lấy gì làm hài lòng, là:

“Cơ bản là có hai quốc gia đánh nhau lâu đến mức họ chẳng còn biết mình đang làm cái quái gì nữa.”

Dù phát biểu ấy mang tính bộc phát, nhưng lại khá hiệu quả — ít nhất là từ góc nhìn thị trường. Giá dầu tiếp tục lao dốc. Dầu thô Mỹ giảm thêm 3.5% trong phiên hôm qua, kéo tổng mức giảm từ đỉnh phiên đầu tuần xuống khoảng 15%. Hiện tại, phe bán đang thử thách ngưỡng $65 — trùng với mức thoái lui Fibonacci 38.2% tính từ đỉnh đầu năm. Nếu thủng ngưỡng này, đà giảm có thể quay trở lại, được hậu thuẫn bởi sản lượng OPEC phục hồi nhanh chóng và triển vọng nhu cầu yếu đi do ảnh hưởng từ cuộc chiến thương mại của ông Trump.

Dầu Brent cũng đã điều chỉnh dưới ngưỡng thoái lui 38.2% và đang kiểm định đường trung bình động 50 ngày từ phía dưới. Trong khi đó, giá khí đốt tự nhiên đã quay về mốc $3.60/MMBtu sau khi thử thách mốc $4.20 trong giai đoạn căng thẳng Trung Đông leo thang gần đây.

Sự hạ nhiệt trên thị trường năng lượng là một tín hiệu đáng mừng cho tất cả những ai lo ngại việc giá dầu tăng sẽ kéo theo lạm phát và khiến chính sách tiền tệ trở nên thắt chặt hơn. Tâm lý thị trường vì thế cũng dần được cải thiện — và thành viên có quan điểm dovish trong nội bộ Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đang tận dụng triệt để thời điểm này.

Chủ tịch Fed Jerome Powell trong phiên điều trần đầu tiên trước Quốc hội tuyên bố rằng Fed chưa cần phải vội vàng hạ lãi suất. Tuy nhiên, khi được hỏi cụ thể về khả năng cắt giảm trong tháng 7, ông không trả lời dứt khoát rằng “không”. Chỉ riêng điều đó đã đủ để khiến phe dovish hồ hởi. Lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 2 năm của Mỹ rơi xuống dưới 4.80% sáng nay, khi xác suất cắt giảm lãi suất trong tháng 7 tăng vọt từ 0% lên 20%.

Sự kết hợp giữa việc hạ nhiệt căng thẳng địa chính trị và kỳ vọng Fed sẽ xoay trục theo hướng nới lỏng đã giúp chỉ số S&P 500 tăng hơn 1% — tiệm cận mức đỉnh lịch sử — trong khi Nasdaq ghi nhận mức đóng cửa cao kỷ lục mới. Đồng USD suy yếu.

Nhưng tất cả điều này cũng đặt ra một vài dấu hỏi. Trước hết, cần nhớ rằng mới chỉ một tuần trước, ông Powell còn nói rằng “ai ông quen cũng đều tin rằng thuế quan sẽ khiến lạm phát tăng mạnh.” Thế nhưng chỉ cần vài câu bình luận nhẹ giọng từ ông là thị trường đã vội vã xem đó như tín hiệu bật đèn xanh cho đợt cắt giảm vào tháng 7.

Vấn đề là, nếu thực sự hành động vào tháng 7, Fed có nguy cơ hành động quá vội. Các bất ổn xoay quanh thương mại khó có thể được giải quyết trước thời điểm đó. Trong kịch bản tốt nhất, Mỹ vẫn sẽ áp thuế lên các đối tác thương mại mà không cần thêm vòng đàm phán nào. Nhưng những mức thuế áp dụng từ tháng 7 hoặc 8 sẽ chỉ bắt đầu phản ánh trong giá tiêu dùng vào mùa thu. Còn trong kịch bản xấu hơn, các mốc áp thuế sẽ bị trì hoãn với lý do tình hình địa chính trị khiến đàm phán bị lùi lại — kéo theo cả bất định và rủi ro lạm phát cũng bị dời sang sau.

Do đó, ngay cả khi thị trường kỳ vọng Fed cắt giảm hai lần từ giờ đến cuối năm, thì hành động hợp lý nhất vẫn là chờ đến ít nhất tháng 9 — hoặc thậm chí tháng 10. Kinh tế Mỹ đang có những dấu hiệu căng thẳng. Giá nhà đang giảm, dữ liệu tiêu dùng biến động mạnh — hôm nay mạnh, mai lại yếu — và điều này đang bào mòn niềm tin người tiêu dùng. Tuy nhiên, lợi nhuận doanh nghiệp vẫn vững vàng, thị trường chứng khoán tiệm cận đỉnh, định giá đang căng phồng và thị trường lao động vẫn khá kiên cường. Fed cần giữ lại dư địa để hành động nếu tình hình thực sự xấu đi — không thể cắt lãi ngay lúc này và đánh cược vào rủi ro khiến nền kinh tế quá nóng.

Vì vậy, có cảm giác kỳ vọng về một Fed dovish đang bị đẩy đi quá xa. Vị thế mua ròng trên S&P 500 trong giới nhà đầu tư nhỏ lẻ đang rất đông, trong khi dữ liệu từ CFTC cho thấy các nhà đầu tư tổ chức lớn lại không mặn mà mua vào ở mức giá cao kỷ lục. Điều này khiến tôi cho rằng đợt tăng vừa rồi giống như một quả bom hẹn giờ. Một đợt điều chỉnh có lẽ là điều tất yếu — và có nhiều lý do hợp lý để điều đó xảy ra: kỳ vọng Fed quá lạc quan, bất định thương mại chưa được giải quyết và gánh nặng nợ công Mỹ đang gia tăng nhanh chóng. Mỗi điểm tăng thêm của S&P 500 chỉ càng làm cho mức điều chỉnh tiềm tàng trở nên lớn hơn.

Tại châu Âu, chiến lược giao dịch hội tụ đang gặp khó trong bối cảnh Fed có khả năng xoay trục và Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) có thể tạm dừng chính sách nới lỏng.

Chỉ số Stoxx 600 đã phục hồi hơn 1% trong phiên hôm qua, sau khi mất khoảng 4% kể từ giữa tháng 6. Tuy nhiên, S&P 500 rõ ràng đang thu hút nhiều sự quan tâm hơn. Các cổ phiếu quốc phòng châu Âu — nhóm cổ phiếu từng nâng đỡ thị trường nửa đầu năm — có lẽ đã phản ánh phần lớn lợi ích từ chi tiêu công gia tăng. Vẫn có thể có một nhịp tăng nữa — nếu Mỹ không xác nhận rằng họ sẽ bảo vệ một thành viên NATO trong trường hợp bị tấn công — đây đang là mối lo lớn hiện tại.

Tuy nhiên, ngoài lĩnh vực quốc phòng, phần còn lại của thị trường cổ phiếu châu Âu đang phải đối mặt với những bất định xoay quanh chính sách thuế quan. Tôi lo rằng những “viên gạch cuối cùng” đang được thêm vào sẽ khiến tòa tháp này quá cao để có thể đứng vững — và có khả năng xảy ra một đợt điều chỉnh đáng kể ở cả hai bên bờ Đại Tây Dương trong mùa hè này. Nếu điều đó xảy ra, ít nhất đó cũng sẽ là cơ sở hợp lý để kỳ vọng Fed nới lỏng chính sách.