Không thể an tâm dù đã gần như “hạ cánh mềm”

Các ngân hàng trung ương lớn đang tiến gần hoặc đã đạt được mục tiêu lạm phát, trong khi thị trường lao động vẫn duy trì sức mạnh. Họ đồng thuận rằng mình đang ở “vị thế thuận lợi”, nhưng chưa ai sẵn sàng tuyên bố nhiệm vụ đã hoàn tất. Ngược lại, họ tỏ ra thận trọng trước các rủi ro có thể xuất hiện bất ngờ.

Với Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed), mối lo lớn nhất hiện nay là nguy cơ lạm phát gia tăng trở lại do các mức thuế mà Nhà Trắng dự kiến áp lên toàn bộ đối tác thương mại. Tại Sintra, Chủ tịch Fed Jerome Powell thừa nhận rằng FOMC có thể đã bắt đầu cắt giảm lãi suất từ sớm nếu không có yếu tố rủi ro này. Hiện tại, ảnh hưởng từ thuế quan vẫn chưa xuất hiện rõ nét trong dữ liệu giá cả do nhiều doanh nghiệp còn tồn kho chưa bị ảnh hưởng, nhưng tình hình có thể thay đổi trong vài tháng tới. Câu hỏi đặt ra là liệu các mức thuế có gây ra làn sóng tăng giá và tăng lương trên diện rộng không – điều sẽ phụ thuộc nhiều vào tốc độ tăng trưởng GDP. Do đó, Powell giữ quan điểm thận trọng, cho rằng "từ đây có thể đi theo nhiều hướng". Chúng tôi cho rằng Fed sẽ chưa cắt giảm lãi suất trước mùa thu, hoặc thậm chí muộn hơn.

Tương tự Fed, Ngân hàng Anh (BoE) vẫn chưa đưa lạm phát về mức mục tiêu 2%, do đó vẫn giữ chính sách tiền tệ ở trạng thái thắt chặt, và mới chỉ nới lỏng một cách thận trọng. Tuy nhiên, khác với Fed, BoE đang đối mặt với đà suy giảm nhanh chóng của thị trường lao động. Đây là lý do khiến Thống đốc Andrew Bailey tin tưởng rằng hướng đi tiếp theo của lãi suất là giảm. Chúng tôi dự báo BoE sẽ có đợt cắt giảm vào tháng 8.

Với Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB) và Ngân hàng Nhật Bản (BoJ), mối quan tâm lớn nhất là lạm phát vẫn chưa thể duy trì ổn định ở mức mục tiêu. Điều này nghe có vẻ nghịch lý khi lạm phát ở Khu vực đồng euro đã quanh mức 2% trong hai tháng gần đây, còn tại Nhật Bản, lạm phát đã vượt mục tiêu hơn ba năm. Tuy nhiên, cả hai ngân hàng trung ương đều lo ngại về kết quả đàm phán thuế quan với Mỹ và hệ lụy của nó đối với tăng trưởng trong nước lẫn toàn cầu. Nhật Bản còn phải đối mặt với những bất ổn chính trị ngắn hạn, trong khi ECB phải xử lý hệ quả từ việc đồng euro tăng giá mạnh so với đồng USD (tăng 14% từ đầu năm).

Tất cả những yếu tố trên làm gia tăng rủi ro giảm phát, đặc biệt trong bối cảnh giá năng lượng có dấu hiệu giảm trở lại. Do đó, ECB cho rằng giữ lập trường trung lập hiện tại là hợp lý, còn BoJ vẫn duy trì quan điểm ôn hòa. Chúng tôi kỳ vọng ECB sẽ cắt giảm thêm 25 điểm cơ bản vào tháng 9, trong khi BoJ có thể cần thêm thời gian để tin rằng lạm phát cơ bản sẽ duy trì ổn định quanh mức 2% trước khi có bất kỳ bước tiến nào trong việc bình thường hóa chính sách tiền tệ.