USD: Lo ngại về thâm hụt và dư âm căng thẳng thuế quan có thể gây áp lực

USD giảm nhẹ vào đầu tuần cũng không phải là một sự kiện đáng ngạc nhiên, ngay cả khi Tổng thống Mỹ Donald Trump đảo ngược quyết định về thuế quan 50% đối với EU. Đây không phải là trường hợp đồng bạc xanh đột nhiên tìm lại vị thế trú ẩn an toàn của nó – theo hầu hết các thước đo, điều này chưa xảy ra – mà là sự phản ánh rằng thị trường phần lớn đã xếp thuế quan vào loại “rủi ro tháng 4”. Trọng tâm cho tháng 5 và sau đó lẽ ra phải là các thỏa thuận thương mại.

Một số thỏa thuận sẽ mất thời gian, và EU chưa bao giờ là một đối tượng dễ dàng. Tuy nhiên, sự đối đầu mới giữa Trump và EU là lời nhắc nhở rằng các mối đe dọa và sự trì hoãn về thuế quan có thể nhanh chóng tái diễn. Nếu có một bài học từ tháng 4, đó là USD chịu ảnh hưởng nặng nề nhất từ câu chuyện căng thẳng thuế quan.

Khi xem xét mối tương quan FX trong năm qua với lãi suất và cổ phiếu, chúng tôi vẫn cho rằng USD đang bị định giá thấp nghiêm trọng: khoảng 4% so với euro, GBP/USD và CAD, 3% so với JPY và AUD/USD. Nhưng hiện tại, chúng ta phải gạt điều đó sang một bên; đồng bạc xanh vẫn chưa giao dịch phù hợp với các yếu tố thúc đẩy thị trường cổ điển.

Ở nhiều khía cạnh, USD hiện nay giao dịch gần giống một loại tiền tệ thị trường mới nổi, nơi các nhà đầu tư bị ám ảnh bởi tính bền vững của tài chính công, theo dõi chặt chẽ dòng vốn và buộc phải tính đến các động thái chính sách không thể đoán trước. Sự tách rời là rõ ràng – mối tương quan 60 ngày giữa lợi suất trái phiếu Kho bạc 10 năm và DXY bắt đầu năm ở mức 0.68 và hiện đang ở mức 0.

Hiện tại, hy vọng tốt nhất cho USD là dữ liệu kinh tế sắp tới xoa dịu những lo ngại về suy thoái. Điều đó cần thiết, vì những lo ngại về thâm hụt đang bắt đầu làm lung lay nền tảng vốn đã mong manh của USD. Như James Smith đã lưu ý trong bản xem trước tuần của mình, không phải là việc dự luật chi tiêu của Trump làm tăng thâm hụt chỉ sau một đêm, mà là đây là một cơ hội hiếm hoi để Quốc hội giải quyết vấn đề thâm hụt, và nó đã bị bỏ lỡ.

Rủi ro là những lo ngại về khả năng trả nợ của Mỹ vẫn là một trở ngại cho đến mùa hè, vì các cuộc đấu giá trái phiếu Kho bạc vẫn có thể cho thấy nhu cầu yếu ớt.

Hôm nay, chỉ số Niềm tin Tiêu dùng của Conference Board dự kiến sẽ phục hồi nhờ tác động của thỏa thuận Mỹ-Trung và sự phục hồi của thị trường chứng khoán. Chỉ số này dự kiến quanh mức 87, nhưng chúng tôi nghĩ rằng USD có thể cần phải trở lại trên mốc 90 mới có bắt đầu tăng trưởng bền vững. Đơn đặt hàng lâu bền cho tháng 4 cũng được công bố và dự kiến sẽ yếu sau con số tháng 3 bất thường mạnh mẽ. Lịch dữ liệu cho phần còn lại của tuần bao gồm thu nhập cá nhân, PCE, và biên bản họp mới nhất của Cục Dự trữ Liên bang.

Thanh khoản FX mỏng vào thứ Hai do kỳ nghỉ lễ ở Mỹ và Anh. Hôm nay, chúng ta sẽ có cảm giác rõ ràng hơn về hướng đi. Quan điểm của chúng tôi là cán cân rủi ro vẫn nghiêng về phía giảm điểm đối với USD do những lo ngại về thâm hụt và sự bất ổn thương mại, trừ khi dữ liệu Mỹ đến mạnh mẽ hơn nhiều so với mong đợi. Việc kiểm tra lại mức thấp tháng 4 ở mức 98.0 trên DXY có vẻ khả thi hơn là sự phục hồi lên 100.0 vào thời điểm này.

EUR: Khoảnh khắc đồng Euro toàn cầu có thể đối mặt với rào cản chính trị

Đồng EUR đã vượt qua mối đe dọa thuế quan của Mỹ mà hầu như không hề hấn gì. Như đã thảo luận ở trên, xu hướng của thị trường là trừng phạt USD khi căng thẳng thương mại leo thang có nghĩa là sự chuyển đổi sang đồng EUR có tính thanh khoản cao thường ngăn chặn việc định giá các rủi ro đặc thù đối với Eurozone. EUR/USD chạm 1.1420 vào thứ Hai trước khi giảm nhẹ xuống dưới 1.140. Với khối lượng giao dịch thông thường quay trở lại, cặp tiền này có thể tăng nhẹ trở lại hôm nay.

Nhận xét của Chủ tịch Ngân hàng Trung ương Châu Âu Christine Lagarde ngày hôm qua rất đáng chú ý – bà nói về một “khoảnh khắc đồng EUR toàn cầu” tiềm năng, cho rằng hành động phối hợp của chính phủ có thể thúc đẩy vai trò quốc tế của đồng EUR. Một phần của sự định giá quá cao gần đây trong EUR/USD có lẽ phản ánh câu chuyện này.

Nếu các nhà hoạch định chính sách Châu Âu tiếp tục thúc đẩy ý tưởng này, chúng ta có thể thấy các vị thế mua chiến lược đối với đồng EUR tăng lên nhanh hơn nữa. Sự nhiệt tình của Lagarde là dễ hiểu; một đồng EUR mạnh hơn, mang tính toàn cầu hơn hỗ trợ sự ổn định của thị trường trái phiếu và giữ lãi suất thấp hơn, trong khi sự tăng giá danh nghĩa giúp kiềm chế lạm phát. Nhưng các nhà xuất khẩu đã lên tiếng lo ngại về đồng EUR mạnh, và các chính phủ quốc gia, đặc biệt là những nước có tài chính mạnh hơn, có thể ít quan tâm hơn, vì họ đã được hưởng chi phí vay thấp.

Như đã thảo luận ở đây, sức hấp dẫn toàn cầu của một loại tiền tệ phụ thuộc vào độ sâu của thị trường trái phiếu của nó. Cạnh tranh với USD có nghĩa là đồng EUR cần một kế hoạch đáng tin cậy để phát hành nợ chung của EU liên tục, không chỉ là những động thái thỉnh thoảng như đối phó với đại dịch. Sự phân mảnh chính trị ở Châu Âu cũng vẫn là một trở ngại cho những tham vọng lớn hơn về vai trò toàn cầu của đồng EUR, vì vậy chúng tôi cảnh báo không nên quá lạc quan về mặt đó. Tuy nhiên, bất kỳ động thái nghiêm túc nào theo hướng này đều có thể đẩy EUR/USD thậm chí cao hơn.

Có rất ít dữ liệu khu vực đồng EUR trong lịch kinh tế cho đến thứ Sáu, khi Đức, Tây Ban Nha và Ý công bố số liệu CPI tháng 5. Tiềm năng tăng điểm cho EUR/USD sau những lo ngại gần đây về thâm hụt ở Mỹ có khả năng mở rộng đến 1.150. Tuy nhiên, ở mức đó, thị trường sẽ cần thêm các chất xúc tác để duy trì vị thế mua cặp tiền này. Chúng tôi tin rằng EUR/USD cuối cùng sẽ ổn định trở lại quanh mức 1.130 vào cuối tháng 6.

NZD: RBNZ dự kiến cắt lãi suất, dự báo lãi suất được chú ý

Ngân hàng Dự trữ New Zealand được kỳ vọng rộng rãi sẽ cắt giảm lãi suất thêm 25bp xuống 3.25% tối nay (thông báo vào lúc 04:00 sáng CET). Ngân hàng cũng sẽ công bố Tuyên bố Chính sách Tiền tệ mới, bao gồm các dự báo lãi suất chính sách. Cập nhật mới nhất từ tháng 2 cho thấy lãi suất chạm đáy ở mức 3.0% vào cuối năm 2025. Điều đó xảy ra trước “Ngày Giải phóng”, và dự báo cuối năm có thể được sửa đổi xuống dưới 3.0%.

Tuy nhiên, thị trường đang bắt đầu nghi ngờ về mức độ cắt giảm lãi suất. Giá NZD OIS cho cuộc họp cuối cùng năm 2025 (tháng 11) ở mức 2.85%, đã tăng hơn 10bp kể từ đầu tháng 5. Điều đó là do rủi ro tăng trưởng đã giảm bớt sau thỏa thuận Mỹ-Trung, cho phép tập trung hơn vào bức tranh lạm phát không mấy thuyết phục.

Lạm phát phi thương mại bất ngờ tăng tốc trong quý đầu tiên, trong khi kỳ vọng lạm phát hai năm mang tính dự báo hơn đã phục hồi lên 2.3% từ 2.06%. Trong khi đó, PMI vẫn kiên cường, và dữ liệu quý đầu tiên cho thấy doanh số bán lẻ không giảm, trong khi tỷ lệ thất nghiệp không tăng.

Chúng tôi nghĩ rằng NZD/USD đang ở vị thế tốt. Ngay cả khi RBNZ báo hiệu có thể đưa lãi suất xuống dưới 3.0%, tác động tiêu cực đối với NZD có thể không kéo dài lâu. Lạm phát ngăn thị trường không quá mạnh tay với việc cắt giảm lãi suất của RBNZ, và tâm lý phục hồi về Trung Quốc và trên thị trường chứng khoán toàn cầu có thể tiếp tục thúc đẩy nhu cầu đối với NZD beta cao. Chúng tôi nghĩ rằng NZD/USD có thể nhắm mục tiêu 0.610 trong những tuần tới.

CEE: Ngân hàng Trung ương Hungary giữ nguyên lãi suất

Dữ liệu ngày hôm qua tại khu vực CEE cho thấy một khởi đầu đầy hứa hẹn cho nền kinh tế Ba Lan trong quý hai, với dữ liệu doanh số bán lẻ vượt dự báo tăng điểm trong tháng 4 và tâm lý được cải thiện tiếp tục trên toàn bộ nền kinh tế Séc trong tháng 5.

Cuộc họp của Ngân hàng Quốc gia Hungary nằm trong lịch kinh tế hôm nay. Chúng tôi, cùng với thị trường, kỳ vọng lãi suất sẽ không đổi ở mức 6.50%, chủ yếu do kỳ vọng lạm phát cao và sự bất ổn toàn cầu. Chúng tôi không loại trừ khả năng tình hình trong quý cuối năm có thể cho phép nới lỏng, nhưng chúng tôi thấy ít cơ hội cho điều này vào thời điểm hiện tại.

Vào thứ Sáu, chúng ta sẽ thấy ước tính GDP đầu tiên cho quý đầu tiên được công bố ở Thổ Nhĩ Kỳ và ước tính thứ hai ở Cộng hòa Séc. Lạm phát tháng 5 cũng sẽ được công bố ở Ba Lan. Chúng tôi kỳ vọng các số liệu chính sẽ không thay đổi ở mức 4.3% so với cùng kỳ năm trước, trong khi lạm phát cơ bản có thể tăng nhẹ. Áp lực tăng từ lạm phát cơ bản được bù đắp bởi sự sụt giảm thậm chí sâu hơn về giá nhiên liệu tính theo năm.

Trên thị trường, các loại tiền tệ CEE sẽ tiếp tục được hỗ trợ bởi USD yếu hơn và các tiêu đề tích cực từ các cuộc thảo luận thương mại EU-Mỹ. Mặt khác, các cuộc đàm phán Ukraine-Nga không đi đến đâu, điều này đã hỗ trợ FX mạnh hơn trong khu vực vào đầu tuần trước. Tuy nhiên, với việc hoãn áp thuế tiềm năng, chúng ta sẽ thấy một số sự định giá lại lãi suất tăng lên ở khu vực CEE, điều này cũng sẽ hỗ trợ FX. Nhìn chung, các điều kiện cho CEE là lạc quan, theo quan điểm của chúng tôi, vào đầu tuần.

Nếu Ngân hàng Quốc gia Hungary đưa ra giọng điệu hawkish mà chúng tôi kỳ vọng, điều này sẽ đẩy thêm EUR/HUF trở lại mức 402 – mặc dù chúng tôi tin rằng bức tranh trung hạn cho đồng forint có xu hướng giảm giá hơn. EUR/PLN đã tiến gần mức thấp nhất trong nước vào ngày hôm qua, nhưng yếu tố chính sẽ là vòng hai của cuộc bầu cử tổng thống vào cuối tuần này.