Nút thắt tài chính: G7 đối mặt với bài toán hóc búa về khoản vay cho Ukraine

Nút thắt tài chính: G7 đối mặt với bài toán hóc búa về khoản vay cho Ukraine

Ngọc Lan

Ngọc Lan

Junior Editor

08:43 02/09/2024

Ukraine đã tự tạo cho mình một khoảng thời gian nghỉ, vừa trên chiến trường nhờ cuộc tấn công ở Kursk, vừa về mặt tài chính thông qua thỏa thuận cơ cấu lại nợ với các nhà đầu tư tư nhân. Tuy nhiên, hiện nay số lượng nguồn lực tài chính mà Kiev có thể trông cậy để đảm bảo sự tồn vong của đất nước lại phụ thuộc vào một cuộc thảo luận kỳ lạ và phức tạp giữa các đồng minh phương Tây.

Vấn đề xoay quanh việc làm thế nào để tạo ra một khoản tạm ứng 50 tỷ USD từ nguồn dự trữ của Ngân hàng Trung ương Nga - vốn đã bị các quốc gia phương Tây phong tỏa, ngăn chặn Moscow tiếp cận. Vào tháng 6, các nhà lãnh đạo G7 đã cam kết thực hiện "các khoản vay đẩy nhanh doanh thu đặc biệt". Sau những trì hoãn đáng tiếc trước đó đối với các gói tài trợ ở cả hai bờ Đại Tây Dương, cam kết này được xem như một minh chứng rằng phương Tây vẫn có thể ủng hộ Ukraine và buộc Nga phải trả giá cho sự tàn phá đất nước này.

Đừng vội mừng quá sớm. Việc cần đến một khoản vay được thiết kế tài chính phức tạp như vậy chỉ phản ánh hai điều: một là nỗ lực không mấy đẹp đẽ nhằm tìm kiếm các nguồn tài trợ thay thế cho ngân sách từ người đóng thuế phương Tây, hai là sự né tránh liên tục trong việc buộc Nga phải bồi thường cho Ukraine bằng cách chuyển giao trực tiếp các tài sản đã bị phong tỏa. Xét từ góc độ này, cam kết tại hội nghị thượng đỉnh Puglia không phải là dấu hiệu của sự tự tin, mà là biểu hiện của sự e dè, dù rằng 50 tỷ USD từ bất kỳ nguồn nào vẫn tốt hơn nhiều so với việc không có gì cả.

Tuy nhiên, ngay cả khoản tiền đó vẫn còn xa mới trở thành hiện thực, khi những khó khăn về mặt kỹ thuật phản ánh những thách thức sâu xa hơn về mặt chính trị.

Ý tưởng đặt ra là một nhóm đồng minh của Ukraine sẽ cùng nhau vay một khoản tiền, sau đó chuyển nó thông qua một tổ chức ủy thác như Ngân hàng Thế giới. Chi phí trả nợ của Kiev sẽ được chi trả bằng lợi nhuận đặc biệt mà Euroclear - công ty lưu ký chứng khoán Bỉ - đang thu được từ gần 200 tỷ Euro tiền mặt. Số tiền này hiện bị cấm chuyển cho ngân hàng trung ương Nga.

Những khoản lợi nhuận từ chiến tranh này về mặt đạo đức lẽ ra phải thuộc về Ukraine. Đó là lý do tại sao EU gần đây đã quyết định chuyển phần lớn số tiền này thành viện trợ quân sự. Kế hoạch mới của G7 về cơ bản là tái cơ cấu và "đẩy nhanh" dòng lợi nhuận này thành một khoản tiền lớn trả trước. Điều này đủ để cho thấy G7 không hề cung cấp thêm bất kỳ khoản tiền nào ngoài những gì Ukraine đáng lẽ đã nhận được, chứ đừng nói đến bất kỳ thứ gì thuộc về Moscow. Kế hoạch này đã được sử dụng để lập luận rằng các chính phủ phương Tây cần chi tiêu ít hơn. Các nhà lãnh đạo G7 đã giao cho các chuyên gia kỹ thuật thực hiện lời hứa chính trị này. Tuy nhiên, những rào cản kỹ thuật quan trọng vẫn chưa được giải quyết.

Chức năng chính của việc bảo đảm khoản vay bằng lợi nhuận tương lai từ việc nắm giữ tài sản nhà nước Nga là để làm cho khoản vay càng ít rủi ro càng tốt đối với các Bộ Tài chính phương Tây - ít nhất là đủ an toàn để không cần phải xin phê duyệt của các nhà lập pháp, đặc biệt là tại Quốc hội Mỹ. Việc này cũng tạo cơ hội chính trị để nhiều quốc gia phương Tây tham gia hơn, không chỉ riêng EU. Mặt trái của vấn đề là nợ của Kiev sẽ tăng lên, ngay cả khi việc chứng khoán hóa được cho là sẽ giúp họ không phải trả bất cứ khoản nào.

Tuy nhiên, EU chỉ gia hạn các lệnh trừng phạt mỗi sáu tháng một lần. Điều này có nghĩa là dòng lợi nhuận này có thể chấm dứt ngay khi một quốc gia thành viên phủ quyết việc gia hạn. Điều này không chỉ mang lại rủi ro cho các thành viên không thuộc EU trong kế hoạch này, mà còn cho cả Kiev: một khoản nợ tiềm ẩn có thể làm phức tạp hóa các đánh giá về khả năng trả nợ của IMF. Để giải quyết vấn đề này, Brussels đã đưa ra cho các chính phủ EU một số phương án, bao gồm kéo dài thời gian gia hạn hoặc gắn việc kết thúc phong tỏa tài sản với việc Moscow bồi thường cho Kiev.

Phương án đầu sẽ đòi hỏi Hungary từ bỏ quyền phủ quyết hai lần một năm của mình. Phương án sau sẽ tương đương với việc tịch thu tài sản - điều mà Paris, Berlin và ECB rất e ngại. Cả hai phương án đều khó có khả năng đạt được sự đồng thuận hoàn toàn. Trong mọi trường hợp, khó có thể thấy làm thế nào các văn bản khoản vay có thể tránh được việc sử dụng thêm các nguồn khác ngoài dòng lợi nhuận này, trong trường hợp Nga bất ngờ trở lại vị thế tốt trên trường quốc tế sớm hơn dự kiến và lấy lại quyền tiếp cận các khoản dự trữ của mình. Dù thế nào đi nữa, khó có thể thấy làm sao các văn bản khoản vay có thể tránh được việc phải dựa vào nguồn lực khác ngoài dòng lợi nhuận hiện tại, trong trường hợp Nga bất ngờ lấy lại uy tín quốc tế sớm hơn dự kiến và giành lại quyền tiếp cận các khoản dự trữ của mình.

Tóm lại, vấn đề nằm ở chỗ các nhà lãnh đạo phương Tây đang cố gắng đạt được điều gì đó mà không phải trả giá: họ muốn có nguồn tài trợ mới cho Kiev, nhưng lại không muốn có thêm cam kết từ người nộp thuế, không chấp nhận rủi ro tài chính, và cũng không muốn tịch thu tài sản của một quốc gia phạm tội. Những mâu thuẫn chính trị này không thể được giải quyết bằng các giải pháp kỹ thuật; chúng chỉ có thể được ngụy trang mà thôi.

Chỉ có một quyết định chính trị để tạo ra một tiền lệ pháp lý mới mới có thể cắt đứt được nút thắt Gordian này: đó là một quyết định minh bạch để cùng nhau tịch thu trực tiếp tài sản của Nga vì lợi ích của Ukraine. Điều này có thể sẽ xảy ra khi những mâu thuẫn chính trị trở nên không thể duy trì được nữa. Tuy nhiên, càng kéo dài thời gian, càng nhiều thứ bị mất đi trong quá trình chờ đợi. Trong lúc này, việc thực hiện lời hứa tại hội nghị Puglia sẽ là điều đáng hoan nghênh - nhưng không ai nên tưởng tượng rằng điều đó sẽ giải quyết vấn đề lâu hơn vài tháng.

Financial Times

Broker listing

Cùng chuyên mục

Thuế quan, công nghệ bứt phá và thị trường đặt cược vào sự rút lui, không phải sụp đổ

Thuế quan, công nghệ bứt phá và thị trường đặt cược vào sự rút lui, không phải sụp đổ

Thị trường tài chính tiếp tục bứt phá, bất chấp những cơn gió ngược từ chính trị, với động lực chính đến từ nhóm cổ phiếu công nghệ dẫn đầu. Nvidia là “viên ngọc sáng” trong làn sóng AI, vừa vượt mốc vốn hóa 4 nghìn tỷ USD, đẩy giá cổ phiếu bay cao, vượt lên trên những mối lo về căng thẳng thương mại và các phát biểu cứng rắn từ Tổng thống Mỹ. Trong khi đó, các biện pháp thuế quan mới từ Trump, từ đồng đến dược phẩm, thậm chí cả Brazil, vẫn tiếp tục được triển khai, nhưng dường như không để lại tác động rõ ràng đến thị trường.
Ngành ô tô Trung Quốc chịu áp lực kép: Dư cung, chiến tranh giá và căng thẳng tài chính

Ngành ô tô Trung Quốc chịu áp lực kép: Dư cung, chiến tranh giá và căng thẳng tài chính

Ngành ô tô Trung Quốc đang chịu sức ép lớn từ dư thừa công suất và cuộc chiến giá kéo dài, làm xói mòn biên lợi nhuận và kéo dài chu kỳ thanh toán cho nhà cung cấp. Dữ liệu từ 33 nhà sản xuất cho thấy các chỉ số tài chính chủ chốt đều suy giảm từ năm 2019 đến 2024. Trong khi một số công ty như BYD cải thiện được lợi nhuận, phần lớn doanh nghiệp trong ngành đối mặt với nợ tăng, tồn kho cao và áp lực thanh khoản. Chính phủ Trung Quốc đã cam kết kiểm soát cuộc đua giảm giá và thúc đẩy tái cấu trúc ngành một cách có trật tự.
Chứng khoán châu Á tăng nhẹ nhờ Nvidia và kỳ vọng Fed hạ lãi suất, thị trường phớt lờ chính sách thuế quan mới của Trump

Chứng khoán châu Á tăng nhẹ nhờ Nvidia và kỳ vọng Fed hạ lãi suất, thị trường phớt lờ chính sách thuế quan mới của Trump

Cổ phiếu châu Á tăng vào thứ Năm nhờ động lực từ Nvidia chạm mốc vốn hóa 4 nghìn tỷ USD và kỳ vọng Fed sẽ cắt giảm lãi suất trong năm nay. Trong khi đó, thị trường phản ứng thờ ơ với các mức thuế mới từ Tổng thống Trump, bao gồm thuế 50% đối với đồng và hàng xuất khẩu từ Brazil. Đồng USD suy yếu, giá dầu giảm nhẹ, còn Bitcoin tiếp tục dao động gần mức đỉnh lịch sử.
Thị trường chứng khoán vẫn "xanh" bất chấp sức ép từ thuế quan, NVIDIA vượt mốc 4.000 tỷ USD

Thị trường chứng khoán vẫn "xanh" bất chấp sức ép từ thuế quan, NVIDIA vượt mốc 4.000 tỷ USD

Trọng tâm của thị trường vẫn đặt vào triển vọng tăng trưởng, khi các ông lớn công nghệ tiếp tục kéo thị trường chứng khoán vượt qua làn khói mờ của bất ổn thương mại. Việc Nvidia bứt phá vượt ngưỡng vốn hóa 4,000 tỷ USD đã tiếp thêm sinh lực cho phe mua, ngay cả khi những tuyên bố cứng rắn mới nhất về thuế quan từ Tổng thống Trump đang đe dọa làm chao đảo tâm lý nhà đầu tư. Tựa như con tàu chủ lực dẫn đầu đoàn hạm, Nvidia tiến thẳng qua sóng gió đầu năm với cánh buồm căng gió—không phải nhờ cường điệu, mà nhờ nhu cầu thực sự, đơn hàng đã được khóa chặt và lực kéo không ngừng từ các khoản đầu tư vào hạ tầng AI.
OPEC+ bỏ dao mổ, cầm đinh ba: Trận chiến thị phần bắt đầu

OPEC+ bỏ dao mổ, cầm đinh ba: Trận chiến thị phần bắt đầu

Thị trường dầu mỏ vật chất đang biến thành một chiến trường khốc liệt, nơi kỷ luật cung cấp bị thay thế bởi cuộc đấu tranh giành thị phần không khoan nhượng. OPEC+ đã bỏ “dao mổ”—công cụ quản lý giá nhẹ nhàng—để cầm “đinh ba”, đâm thẳng vào thị phần bằng sức mạnh cung ứng. Đợt tăng sản lượng gần 550,000 thùng/ngày cho tháng 8 không chỉ đơn thuần là một điều chỉnh—mà là một tuyên bố chiến lược. Nhóm này được dự đoán sẽ đảo ngược toàn bộ mức cắt giảm 2.2 triệu thùng/ngày vào tháng 9, sớm hơn gần một năm so với kế hoạch ban đầu.
Chính sách tiền tệ toàn cầu: Thận trọng là lựa chọn chiến lược

Chính sách tiền tệ toàn cầu: Thận trọng là lựa chọn chiến lược

Mỗi năm, mùa hè đánh dấu thời điểm diễn ra hai hội nghị ngân hàng trung ương quan trọng, nơi các nhà hoạch định chính sách tiền tệ, học giả và đại diện khu vực tư nhân hội tụ để thảo luận các nghiên cứu mới và trao đổi quan điểm về triển vọng kinh tế toàn cầu. Đầu tiên là Diễn đàn ECB, tổ chức vào cuối tháng 6 tại thị trấn ven biển lộng gió Sintra, Bồ Đào Nha; kế đến là hội nghị Jackson Hole vào cuối tháng 8 tại vùng núi Rocky Mountains, Wyoming, Mỹ. Năm nay, dù gió ở Sintra thổi mạnh không ngừng, các cuộc thảo luận vẫn diễn ra một cách điềm tĩnh, tập trung và sâu sắc – một phép ẩn dụ phù hợp cho tâm thế của các ngân hàng trung ương hiện nay.
Forex Forecast - Diễn đàn dự báo tiền tệ