Diễn biến thị trường

Các nhà giao dịch, vốn lạc quan khi điều kiện thị trường cho phép, đã gạt bỏ mức phí bảo hiểm rủi ro từ thứ Sáu và thay bằng sự bình tĩnh cùng các lệnh mua. Liệu đợt phục hồi này có bền vững hay chỉ là thời gian vay mượn, vẫn còn là đề tài tranh luận, nhưng hiện tại, cổ phiếu toàn cầu lại đang giao dịch gần mức đỉnh như thể thế giới không còn bận tâm đến các tiêu đề Thế chiến III cứ mỗi sáu giờ.

Chúng ta đã chứng kiến kịch bản này trước đó: tên lửa bay lên, vàng vọt tăng, dầu đột ngột tăng giá, rồi một lời thì thầm “giảm leo thang”, và đám đông lập tức bấm nút “mua”.

Dầu Brent đã tăng hơn 7% trong phiên mở cửa châu Á vào Chủ Nhật, chạm mức cao hoảng loạn của tuần trước, trước khi giảm nhẹ khi các đề nghị hòa bình từ Iran được chuyển qua các trung gian vùng Vịnh. Vàng tạm thời trở lại gần 3.450 USD, chỉ cách kỷ lục một chút, trước khi hạ nhiệt. Đồng đô la gần như không thay đổi—tiếp tục lết đi trong trạng thái mơ hồ sau khi đạt đỉnh đặc quyền.

Hiệu suất của đồng USD đặc biệt đáng chú ý. Trước một bức tranh địa chính trị căng thẳng thực sự—Israel không kích các cơ sở hạt nhân Iran, Tehran đáp trả mang tính biểu tượng, và nguy cơ tại Eo biển Hormuz gia tăng—người ta kỳ vọng nhà đầu cơ đồng USD sẽ mạnh lên. Thế nhưng chỉ số DXY chỉ tăng nhẹ 0.25 điểm rồi giảm dần. So với mức tăng 2% của USD trong các xung đột Trung Đông trước đây, bài học rõ ràng: vai trò nơi trú ẩn an toàn của đồng USD đang mờ nhạt. Có thể là do chi phí mạo hiểm tài chính tăng, hoặc những biến động chính sách thuế quan của Trump làm giảm niềm tin vốn ngoại. Dù lý do là gì, USD không còn tăng chỉ vì thế giới đang chao đảo.

Việc EURUSD không thể vượt qua mốc 1.1600 một cách thuyết phục củng cố quan điểm cuối tuần trước: đám đông giao dịch quyền chọn ngoại hối đang dần từ bỏ câu chuyện giảm giá USD cực đoan. Lưỡi dao giảm giá USD đã cùn đi—biến động giảm, độ lệch không còn nghiêng về một phía. Có cảm giác rằng, ngoài các yếu tố địa chính trị, đồng USD có thể đang tạo đáy chiến thuật. Đây không phải là đảo chiều xu hướng mà là một khoảng nghỉ. Mức sàn này không đến từ sức mạnh, mà từ sự mệt mỏi với biến động liên tục.

Đây là khoảnh khắc điển hình trong thị trường ngoại hối, khi tuyệt vọng gặp thận trọng—không ai mua USD quá mức, nhưng việc bán mạnh cũng đang giảm. Đồng euro thất bại trong cơ hội vàng của mình, điều này nói lên nhiều hơn cả những tuyên bố từ Vienna hay Riyadh.

Thị trường chứng khoán dường như sẵn sàng bỏ qua khói lửa. Nasdaq dẫn đầu, Dow tụt lại phía sau—nhưng tất cả chỉ số chính đều tăng điểm. Nasdaq thổi kèn khai cuộc, dẫn đầu cuộc đua khi các vị thế bán bị thiêu rụi và cổ phiếu công nghệ vốn hóa lớn bật tăng. Dow theo sau như đứa trẻ miễn cưỡng, nhưng toàn thị trường đều xanh. Cổ phiếu chu kỳ vượt trội cổ phiếu phòng thủ, và S&P 493 bị kéo theo đuôi nhóm “Magnificent 7”, trong khi phần còn lại hít bụi khi Apple cùng các đồng minh gánh vác.

Lý do? Tác động của dầu đối với tăng trưởng và thu nhập đã giảm. Miễn là Brent không tăng vượt xa dự báo Phố Wall, thị trường sẽ ổn định. Tuy nhiên, kịch bản xấu nhất—dầu 130 USD, CPI Mỹ 6%—không phải là rủi ro đuôi mà các nhà giao dịch có thể phớt lờ, đặc biệt khi các ngân hàng trung ương vẫn đang nhảy múa trên lưỡi dao giữa uy tín và đầu hàng.

Trên thị trường lãi suất, phần dài của đường cong Kho bạc bị bán tháo, đẩy lợi suất lên cao dù VIX giảm. Nhưng chính đường cong biến động—hơn là VIX ngay lập tức—kể câu chuyện. Có căng thẳng tích tụ trong 72 giờ tới: số liệu bán lẻ thứ Ba, Fed thứ Tư, và một phiên Hết hạn Quyền chọn lớn thứ Sáu, tất cả trong bối cảnh đóng cửa Juneteenth. Hãy chuẩn bị cho những biến động mạnh mẽ, thanh khoản mỏng và những màn pháo hoa định vị trên thị trường.

Đó dẫn đến tuần tới: hàng loạt ngân hàng trung ương từ Tokyo đến Washington lên lịch họp. Nhật Bản mở màn, dự kiến giữ nguyên do bất ổn kinh tế vĩ mô từ thuế quan. Sau đó là Indonesia, Brazil, Thụy Sĩ, Thụy Điển, Na Uy, Ngân hàng Anh, và cuối cùng là Fed. Powell & đồng sự hiện đang chơi trò đập chuột giữa dữ liệu yếu (Empire Fed sụp đổ), biến động tăng và bóng ma lạm phát tái xuất nếu dầu tăng tiếp.

Chính trị nội địa Mỹ càng thêm dầu vào lửa sai lệch giá thị trường. Trump, như thường lệ, phá vỡ nỗ lực giảm leo thang của G7, thay vào đó gia tăng áp lực lên Iran và công khai chỉ trích sự đoàn kết truyền thống của khối. Kết quả là một khoảng trống lãnh đạo toàn cầu, khiến nhà giao dịch định giá sự hỗn loạn như một hằng số mới. G7 lúc này giống một ban nhạc jazz ứng biến hơn là dàn hợp xướng của các nền dân chủ, với Trump hát solo về thuế quan và chính trị thực dụng.

Vậy chúng ta đang đứng ở đâu? Ở giữa bình minh giả và mắt bão. Rất nhiều khói, nhưng thị trường đang chơi đùa với lửa—định giá những điều chưa xảy ra và bỏ qua những gì vừa xảy ra. Có thể chứng khoán đúng. Có thể tên lửa ngừng bay, dầu hạ nhiệt, và lộ trình cắt giảm lãi suất tiếp tục trượt dốc. Hoặc có thể thị trường đang đứng trước cánh cửa sập, nhầm lẫn sự mong manh với khả năng phục hồi.

Dù thế nào, các nhà giao dịch biết rõ: khi ngòi nổ được châm, chỉ có chính nó mới biết khi nào nó nổ.

Quan điểm

Trung Đông một lần nữa trở thành trục xoay của lo âu thị trường toàn cầu—nhưng lần này, ngòi nổ không chỉ được châm mà còn đang cháy âm ỉ ngay trước mắt khi các nhà giao dịch căng thẳng đặt cược liệu nó sẽ tự dập tắt hay phát nổ. Những tín hiệu ngừng leo thang hậu trường từ Iran thông qua các trung gian Ả Rập mang dáng dấp của một nỗ lực ngoại giao khéo léo: thông điệp rằng Tehran sẵn sàng đàm phán nếu Mỹ đứng ngoài cuộc nghe giống một yêu cầu đình chiến hơn là một đề nghị hòa bình thực thụ. Họ không đầu hàng—họ chỉ xin nghỉ giữa hiệp trước khi trận đấu tiếp theo bắt đầu.

Về phần mình, Israel dường như chưa sẵn sàng cho bất kỳ sự hòa giải nào...